【ppzhan摘要】岳陽(yáng)林紙今日公布董事會(huì)決議，公司董事會(huì)決定向控股股東泰格林紙集團(tuán)股份有限公司實(shí)施非公開(kāi)增發(fā)議案，并且取消公司第四屆董事會(huì)第十九次會(huì)議審議通過(guò)的公司2011年度非公開(kāi)發(fā)行股票方案及其相關(guān)事項(xiàng)。本次發(fā)行的股票全部采用現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)方式。
　　
　　岳陽(yáng)林紙今日公布董事會(huì)決議，公司董事會(huì)決定向控股股東泰格林紙集團(tuán)股份有限公司實(shí)施非公開(kāi)增發(fā)議案，并且取消公司第四屆董事會(huì)第十九次會(huì)議審議通過(guò)的公司2011年度非公開(kāi)發(fā)行股票方案及其相關(guān)事項(xiàng)。
　　
　　本次發(fā)行的股票數(shù)量不超過(guò)2億股（若公司股票在定價(jià)基準(zhǔn)日至發(fā)行日期間發(fā)生派息、送股、資本公積金轉(zhuǎn)增股本等除權(quán)除息事項(xiàng)，發(fā)行對(duì)象認(rèn)購(gòu)的股數(shù)不因此進(jìn)行調(diào)整）；發(fā)行價(jià)格為5.34元/股，該發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的90%，且不低于岳陽(yáng)林紙近一期每股凈資產(chǎn)。
　　
　　本次發(fā)行的股票全部采用現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)方式。泰格林紙認(rèn)購(gòu)本次非公開(kāi)發(fā)行的股票自發(fā)行結(jié)束之日起，三十六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。本次非公開(kāi)發(fā)行股票的募集資金總額不超過(guò)10.68億元，將全部用于公司補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款。
　　
　　公司此次向大股東定向增發(fā)，而大股東全部采取現(xiàn)金方式收購(gòu)的原因，我們認(rèn)為是有兩個(gè)：首先，公司未來(lái)發(fā)展方向主要是實(shí)施“林漿紙一體化”戰(zhàn)略，后期公司自有林地的擴(kuò)大，主要方式將是收購(gòu)，因此公司未來(lái)需要大量的現(xiàn)金來(lái)支持公司未來(lái)的發(fā)展；其次，目前公司二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)（新價(jià)格為4.68元/股）遠(yuǎn)低于公司目前凈資產(chǎn)（5.33元/股），控股股份目前已遠(yuǎn)高于市場(chǎng)的價(jià)格對(duì)公司進(jìn)行增資及增持股份，更是向市場(chǎng)表明對(duì)公司未來(lái)發(fā)展充滿的信心。
　　
　　本次發(fā)行有助于公司降低財(cái)務(wù)成本，進(jìn)一步提升盈利能力，公司的競(jìng)爭(zhēng)力將有所增強(qiáng)。募集資金到位后，公司流動(dòng)資金將有較大幅度增加，基本能夠滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金需求，減少貸款利息支出，確保營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額等盈利指標(biāo)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　
　　同時(shí)，募集資金的注入將大幅提升公司財(cái)務(wù)狀況。近幾年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直維持較高水平，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率處于較低水平。截至2011年三季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到71.84%，遠(yuǎn)高于造紙板塊平均水平（54.13%）。公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.16和0.50，而造紙板塊平均流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.29和0.88。本次非公開(kāi)發(fā)行股票完成后，若募集資金總額為10.68億元，按照公司2011年三季度數(shù)據(jù)測(cè)算，公司資產(chǎn)負(fù)債率將降低4.50%至67.34%，流動(dòng)比率將上升至1.34，速動(dòng)比率將上升至0.69，公司財(cái)務(wù)狀況將得以改善，抗風(fēng)險(xiǎn)能力將大大提升。
　　
　　目前，整個(gè)造紙行業(yè)處于不景氣的狀況，但行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)不改，上游資源依然是后期行業(yè)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司目前擁有大量林地，公司下屬湖南茂源林業(yè)擁有林地面積97.3萬(wàn)畝，其中楊樹(shù)67.6萬(wàn)畝，松樹(shù)25.1萬(wàn)畝，其他樹(shù)種4.6萬(wàn)畝；公司的湖南森海林業(yè)擁有林業(yè)面積80.32萬(wàn)畝，其中松樹(shù)68.7萬(wàn)畝，其它樹(shù)種為11.62萬(wàn)畝。在建林業(yè)項(xiàng)目包括：茂源林業(yè)14萬(wàn)公頃原料林基地項(xiàng)目；由森海林業(yè)實(shí)施的懷化40萬(wàn)噸漂白木漿項(xiàng)目配套14萬(wàn)公頃造紙?jiān)狭只亟ㄔO(shè)項(xiàng)目。
　　
　　按照公司未來(lái)規(guī)劃，至“十二五”末，公司自有林業(yè)面積達(dá)到458萬(wàn)畝，其中后期需外購(gòu)和新建280萬(wàn)畝左右。其中大概234萬(wàn)畝外購(gòu)，46萬(wàn)畝新建。其中外購(gòu)將多以收購(gòu)成熟林為主，主要是為了改善公司林地的成熟度。
　　
　　投資建議及評(píng)級(jí)
　　
　　我們預(yù)計(jì)公司2011、2012年的EPS分別為0.21和0.27元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為22倍和17倍，動(dòng)態(tài)PB僅為0.88倍，但鑒于造紙行業(yè)整體的不景氣，我們維持對(duì)公司“增持”的投資評(píng)級(jí)，給予公司1倍－1.1倍PB的估值水平，目標(biāo)價(jià)為5.33－5.86元。