紛美包裝（0468.HK）
　　
　　買入
　　
　　目標價：HK$4.34
　　
　　潛在漲幅： 18%
　　
　　投資要點：
　　
　　打破行業(yè)壟斷，以價格優(yōu)勢打開市場
　　
　　公司主要生產用于乳制品盒裝及袋裝無菌包裝，是利樂無菌包裝的主要競爭品。公司產品平均售價比利樂低5%-10%。公司以價格優(yōu)勢打開了市場，打破了利樂在無菌包裝行業(yè)的壟斷地位，目前市場份額約為13%。
　　
　　盈利穩(wěn)步增長，毛利率保持穩(wěn)定
　　
　　公司產品銷量不斷提高，帶動銷售收入持續(xù)增長。2008年-2011年銷售收入實現了44%的年復合增長率；公司盈利穩(wěn)步增長，純利由2008年的8780萬元增長到2011年的2.61億元。公司近三年毛利率都維持在30%以上。
　　
　　產能規(guī)模持續(xù)擴張，客戶關系穩(wěn)固
　　
　　2012年，公司總產能預期達到154億個包裝，同比增長達63.8%。公司位于德國的工廠預計于2012年第二季度投產，主要用于支持公司海外業(yè)務。公司與蒙牛、惠爾康、伊利等國內及歐洲大的乳品制造商德國MUH的合作時間平均已超過四年，客戶關系十分穩(wěn)固。
　　
　　無菌包裝是乳制品包裝發(fā)展方向
　　
　　無菌包裝具有常溫下便于運輸保存的優(yōu)勢，是乳制品包裝發(fā)展的方向。我國液態(tài)奶僅有不到20%采取無菌包裝，近幾年我國無菌包裝市場規(guī)模以每年14%的速度穩(wěn)定增長。
　　
　　給予“買入”評級，目標價4.34港元
　　
　　我們認為公司產品具備一定價格優(yōu)勢,市場需求強勁；而產能持續(xù)擴張也為公司銷售增長提供了支持。由于行業(yè)技術門檻高，公司有望保持較為穩(wěn)定的毛利率水平，未來三年盈利有望持續(xù)增長。