一、事件概述公司發(fā)布2012年三季度報(bào)告:2012年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.82億元，同比增長(zhǎng)9.68%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)2361.7萬(wàn)元，同比下降12.59%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為2331.35萬(wàn)元，同比下降13.88%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.18元。
　　
　　二、分析與判斷銷售欠佳及成本上升，公司增收不增利受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，公司報(bào)告期內(nèi)生產(chǎn)和銷售未達(dá)預(yù)期規(guī)模，2012年前三季度存貨同比增長(zhǎng)32.21%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從上年同期的66.03天上升到77.5天；同時(shí)，由于商印在線項(xiàng)目研發(fā)費(fèi)用以及職能部門管理成本上升，2012年前三季度公司管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)38.28%。這兩項(xiàng)原因使得公司報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)成本增幅高于營(yíng)業(yè)收入增幅，直接導(dǎo)致公司增收不增利，盈利能力出現(xiàn)明顯下降。
　　
　　政策傾向數(shù)字出版將影響印刷行業(yè)*發(fā)展數(shù)字出版昭示著出版產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向，但我國(guó)數(shù)字出版面臨產(chǎn)品形態(tài)單一，核心技術(shù)相對(duì)落后，國(guó)外企業(yè)大舉擴(kuò)張等挑戰(zhàn)。據(jù)新聞出版總署公布的數(shù)據(jù)顯示“十二五”期末，數(shù)字出版總產(chǎn)值將達(dá)到新聞出版業(yè)總產(chǎn)值的25%。日前，新聞出版總署表示將完善數(shù)字出版相關(guān)政策、法規(guī)制定和數(shù)字出版配套管理措施；引導(dǎo)財(cái)政、稅收等政策向數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)傾斜。據(jù)預(yù)計(jì)下半年或?qū)⒂卸囗?xiàng)政策出臺(tái)，財(cái)政稅收的傾斜將對(duì)傳統(tǒng)印刷工業(yè)的*發(fā)展帶來(lái)更大的沖擊。
　　
　　圖書印刷或?qū)⒊蔀楣疚磥?lái)增長(zhǎng)主力從公司2012年中報(bào)分產(chǎn)品收入情況來(lái)看，其中圖書銷售收入增速較快，海外圖書銷售收入同比增長(zhǎng)98.51%，國(guó)內(nèi)圖書銷售收入同比增長(zhǎng)12.03%。數(shù)字出版確實(shí)昭示了未來(lái)的發(fā)展方向，對(duì)傳統(tǒng)出版業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了較大的沖擊，尤其是報(bào)紙、期刊等快速讀物。但從閱讀體驗(yàn)上來(lái)說(shuō)目前數(shù)字化閱讀無(wú)法完全取代紙質(zhì)閱讀，同時(shí)圖書一直出版印刷業(yè)的主力軍，特別是文化、教育類圖書，2011年文化、教育類圖書銷售數(shù)量和金額占比均在35%以上。傳統(tǒng)圖書仍有著不可取代的地位，未來(lái)將是數(shù)字讀物與傳統(tǒng)讀物共存的局面，圖書印刷或?qū)⒊蔀楣疚磥?lái)增長(zhǎng)主力。
　　
　　三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議維持“謹(jǐn)慎*”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2012-2014年?duì)I業(yè)收入為5.75億元、6.85億元、8.55億元，基本每股收益為0.28元、0.4元、0.62元，公司合理估值為12.3元-14.2元。
　　
　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示:1）新興電子媒體對(duì)傳統(tǒng)紙質(zhì)媒體的沖擊；2）紙張成本占公司成本超過(guò)60%，對(duì)紙張成本控制力差；